雖然已經立春，但對于互聯網O2O企業來說，這個發端于2015年的創業獨角獸夢想，已經成為冬天的故事，有名有姓的數十家O2O企業已經死亡，連百度都宣布關停了醫療O2O。但是，A股上市公司金固股份(002488，SZ)卻“咬定”O2O不放松，堅持在這個冬天增發27億元“豪賭”汽車后市場020項目。

　　值得注意的是，大多數O2O類項目失敗的根本原因在于，自初創起就要不停“燒錢”，不少企業尚未找到盈利之路，就在資金難以為繼的情況下倒閉了。而在商業模式尚需不斷試錯驗證的情況下，金固股份汽車后市場O2O項目的再融資計劃引發了部分中小投資者的擔心。

　　早在2015年6月，金固股份就發布了增發預案，計劃募集資金總額不超過27億元，全部用于子公司特維輪網絡科技(杭州)有限公司(簡稱特維輪)的“汽車后市場O2O平臺建設項目”。此后該增發計劃因市場大幅波動而幾經變更，直到2016年8月獲證監會審核通過。

　　近日，有股民向《每日經濟新聞》記者反映，金固股份募投選擇的汽車后市場O2O項目，恰恰降低了公司資產質量、惡化了財務狀況，也拖累了公司的盈利能力。

　　對此，金固股份方面回復表示，目前汽車后市場這塊業務還處在投入期、培育期，還沒有創造利潤。產品有孵化期，項目有培育期，能量有集聚期，轉型升級有陣痛期，這是經濟規律。

　　業務現狀：汽車后市場O2O項目持續虧損

　　金固股份的網站主頁介紹，公司是中國最大的鋼制滾型車輪制造企業。金股股份的O2O項目則是子公司金特維以及特維輪及其附屬網站汽車超人，“公司采取線上線下相結合的商業模式銷售輪胎等汽車配件”。

　　正是這個汽車后市場O2O項目，引起了部分股民的質疑。

　　“目前汽車后市場電商行業全面虧損，第一家新三板上市企業諸葛天下2年虧損6億，目前已經凈資產為負，被新三板ST。”一位叫做李尹(化名)的股民如此表達自己的疑惑，該股民認為，金固股份原有主營業務盈利情況還是符合市場預期的，一直處于盈利狀態，但募投的汽車后市場相關項目此前一直虧損，并拖累公司主營。且金固股份在這一領域的投資還在擴大，隨著投資的擴大，虧損可能愈發嚴重，對原有盈利的主營業務的影響也越來越大。

　　據2015年年報顯示，報告期內公司的汽車后市場互聯網業務(包括特維輪網絡科技(杭州)有限公司、杭州金特維輪汽車配件有限公司)收入3.71億元，同比增長1493.75%。但事實上，無論是最初的“特維輪”項目還是汽車超人，從2013年至今均未盈利過。

　　金固股份近年來發布的年報顯示，“特維輪”項目2013年全年實現銷售收入202.66萬元，虧損426.70萬元;2014年其全資子公司杭州金特維輪汽車配件有限公司(以下簡稱“金特維輪”)虧損1208.93萬元;特維輪網絡科技(杭州)有限公司(以下簡稱“特維輪”)虧損2.59萬元，合計虧損1211.52萬元;而2015年金特維輪繼續虧損998.10萬元，特維輪虧損4442.82萬元，合計虧損5440.92萬元。伴隨著日益擴大的虧損額，金固股份的汽車后市場業務對公司主營業務的拖累也越來越大。

　　《每日經濟新聞》記者梳理發現，自2015年四季度至2016年三季度，因汽車超人項目的虧損拖累，金固股份已經連續4個季度虧損，虧損金額分別為1657.90萬元、1941.51萬元、2580.74萬元，以及1091.90萬元。2016年年報的業績預期也并不樂觀，公司預計2016年的凈利潤為-1.27億元至-7600萬元，下降幅度為-370.49%至-261.87%。

　　雖然從2015年財報上看，金固股份的汽車后市場O2O業務實現了高速增長，但2015年汽車后市場互聯網業務的營業成本已達到3.52億元，同比增長1316.55%。也就是說，在亮眼的營收背后，是加大成本投入的結果，并且該業務同期的毛利率僅5.13%。

　　對此，金固股份曾多次在公告中披露，基于互聯網項目的運營特性，項目早期高額的費用性投入可能短期內對公司的凈利潤水平造成一定影響;區別于傳統實業，互聯網企業具有非線性增長的特征?；ヂ摼W企業發展初期往往需要大額的資金投入，在起步階段盈利表現不穩定甚至處于虧損狀態，到達一定規模后，互聯網企業才能迎來盈利爆發點。

　　業績前景：虧損業務仍需陸續投入27億元

　　目前，公司對汽車后市場領域的投入仍在繼續，其中的27億元公司擬采取非公開發行股票的方式募集。事實上，早在2015年6月，金固股份就發布了增發預案，當時擬發行價格為33.32元/股，發行股份數量不超過8102.88萬股，募集資金總額不超過27億元，全部用于子公司特維輪網絡科技(杭州)有限公司(簡稱特維輪)的“汽車后市場O2O平臺建設項目”。

　　根據定增方案，27億元的“汽車超人”募投項目計劃第一年擬投入4.48億元、第二年擬投入10.14億元、而第三年擬投入14.76億元，用以覆蓋“后市場服務+智能駕駛+車聯網”的互聯網汽車生態圈。具體來說，募集的27億元將在線上平臺建設投資9億元、平臺運營推廣投資5.5億元、線下合作商整合投資4億元、倉儲物流建設投資8.5億元。

　　不過，由于當時的A股開始大幅調整，因此在2015年11月、2016年2月，金固股份多次調整定增方案，除募資總額27億元、募投項目等方面未發生變化外，發行價格已由33.32元下調至16.38元/股，而發行股票的數量則由8102.88萬股一路上揚至16483.52萬股。但金固股份的股價目前也已經跌破了這個增發價格，為此，公司表示將延長增發期限一年。

　　在經歷多次修改定增方案后，2016年8月3日，金固股份終于發布公告稱，公司本次非公開發行股票的申請獲得證監會的審核通過。對此，金固股份董事長孫鋒峰曾公開表示，“募資到位后，將全部投入汽車后市場O2O平臺建設項目，打造‘線上商城平臺線下門店服務’的O2O+B2C運營模式”。

　　值得注意的是，在審核通過之前，證監會于2016年1月28日和4月12日分別發出反饋意見，要求金固股份對募集資金所投項目的盈利模式、市場前景包括對汽車后市場的前景預判、公司在這一市場的行業地位和依據等內容，做出進一步的補充披露。

　　在2016年6月17日金固股份發布的關于《非公開發行股票申請文件二次反饋意見的回復說明》中，公司有一段關于本次非公開發行募投項目效益的財務預測：“在特維輪網絡項目上投入期(共三年)，預測可以分別實現20億元、38.2億元以及77億元的營業收入，并且第三年還可以實現1.27億元的稅后利潤。”

　　對于投資者的擔心，金固股份方面則認為，前景廣闊的中國汽車后市場將為公司汽車后市場業務的高速增長創造有利的客觀條件，并打開公司全新的成長空間。本次募投的“互聯網+汽車后市場”平臺項目，符合互聯網行業的發展規律，預計在募集資金投入后的第三年(T+3年)，公司的汽車后市場項目即可開始盈利。

　　行業趨勢：汽車后市場O2O尚處于探索期

　　根據易觀的分析，中國汽車后市場電商包含配件用品電商、維修保養服務電商、汽車工具、汽車金融等多個細分領域，各領域發展階段不一。其中以汽配用品電商發展最為成熟，商業模式和盈利模式都更為清晰，行業已經進入高速發展期;而維修保養服務電商市場近兩年的發展較快，經歷過第一波洗牌之后，行業進入到市場啟動期，各平臺將企業內部精細化運營作為重點，諸如途虎養車網、汽車超人等維修保養服務電商平臺將產業鏈和供應鏈的深度布局作為重點發展方向。

　　“汽車后市場發展階段用易觀的AMC模型來看，應該是處于市場啟動期，這一階段內的大多數企業都是具備了比較清晰的商業模式和盈利模式的，可以說是處在一個爭做獨角獸的階段。企業一旦摸索出了清晰的商業模式和盈利模式，從不同的角度切入都能夠占據一席之地。”易觀汽車高級分析師趙香在接受《每日經濟新聞》記者采訪時如是表示。

　　趙香稱，用易觀的產業圖譜對行業的一個界定和劃分來看，汽車超人屬于維修保養服務O2O+汽配B2C模式，這個模式的企業一般在產業鏈上的布局比較長，從汽配銷售到倉儲物流，以及到線下門店的維修保養服務都有涉及。

　　在趙香看來，未來還會有更多的企業憑借資金實力、用戶流量、數據儲備等優勢進入到這個市場，未來行業的參與者將會更加豐富，競爭也會更加激烈。

　　“(汽車超人)現在主要的競爭對手有途虎養車網、養車典典等。”汽車互聯網行業分析師錢文穎分析稱，和競爭者相比，汽車超人的優勢也是劣勢，汽車超人是A股上市公司金固股份旗下的子公司，所以從成立以來一直受到二級市場的關注。金固股份為老牌傳統汽車后市場企業，對汽車超人在資金和資源方面起到了較大的支持作用;但與此同時，在整個汽車后市場電商還處在探索期，汽車后市場電商企業基本上都處在不斷試錯調整的狀態，并沒有找到成熟穩定的商業模式，母公司是上市公司，會讓大家對汽車超人在試錯調整階段過度關注，對公司創業期發展也會有一定的負面影響。

　　融資背景：前次融資只花掉16%還有2億元用于理財

　　正是由于對汽車后市場O2O的前景并不明晰，金固股份此次的非公開發行計劃從募集至今一直被外界所關注，也引起了部分中小股東的擔心。

　　此外，有股民向《每日經濟新聞》記者反映，作為金固股份的小股東，一直關注并研究輪轂行業的成長和發展，在仔細研究了金固股份前期披露的定期報告及2014年非公開發行的項目進展情況后發現，金固股份前期非公開發行項目進展嚴重不達標，同時還有2億資金用于購買理財產品。

　　2014年12月，金固股份剛剛完成了一次非公開發行，募集金額6.3億元;2015年11月，金固股份再次發布非公開發行預案，募集金額高達27億元。在這樣高頻率資本運作的前提下，公司的經營數據卻每況愈下，從2014年至今，金固股份歸母凈利潤由正變負，變動比例已高達188%。

　　部分中小投資者對此次募投項目的疑慮，跟金固股份2014年再融資項目進展緩慢也有一定關系。金固股份公告顯示，該筆募集資金投資于“年產500萬只新型高強度鋼制輪轂和200萬只車輪生產線項目”之首期投資項目“年產500萬只新型高強度鋼制輪轂項目”，項目總投資6.2億元。根據金固股份于2016年8月21日發布的關于《2016年半年度募集資金存放與實際使用情況的專項報告》顯示，自募集資金到賬至2016年6月30日期間，金固股份累計使用募集資金總額為9785.38萬元，募集資金仍未使用完畢，閑置的募集資金總額為5.23億元，而根據金固股份第三屆董事會第二十八次會議決議，公司使用部分閑置募集資金2億元用于購買理財產品。

　　截至2016年6月30日，募投項目投資時間已過半，但是該項目實際投資金額僅占承諾投資金額(6.2億元)的16%，當然該項目也未達到可使用狀態，也未實現承諾效益。截至2016年9月，金固股份的三季報則顯示，公司還有2億元資金用于購買理財產品。

　　實際上，金固股份2015年全年實際使用的募集資金也僅為9282.84萬元，截至2015年12月31日，金固股份當時尚未使用的募集資金額為5.29億元，存放于募集資金專戶的金額為37.37萬元;存放于七天通知存款的募集資金為1910萬元，而以定期存款方式存放的資金為5.09億元。

　　此外，按此前公告，上述項目的首期投資項目“年產500萬只新型高強度鋼制輪轂項目”達到預定可使用狀態日期(或截止日項目完工程度)應為2017年4月。而現在距離這一預定日期已不足兩個月，也難怪中小股民們對于金固股份再融資疑慮不已。

　　對此，金固股份方面對《每日經濟新聞》記者表示，公司的投資進度是根據市場形勢和公司鋼制車輪發展業務情況等因素統籌安排的。

　　對于本次汽車后市場O2O募投項目，金固股份方面在回復《每日經濟新聞》記者的郵件中表示：“公司經過了十分審慎的論證，對汽車后市場未來3年的每一個投資項目都經過了嚴格把關，特別是募投項目。我們認為，汽車后市場前景廣闊，公司已經從中積累了一定的先發優勢，抓住發展機遇，強化先發優勢，有利于公司的可持續發展，也有利于廣大股東的根本利益。大數據中心建設、網絡平臺建設、倉儲物流建設和線下合作商整合等項目的立項和投資都十分必要而及時。我們相信，這份投資可以給我們帶來比傳統輪轂生產更大的預期。”

　　在團隊建設方面，金固股份則表示，“2015年為了搭建更好的互聯網業務平臺，公司在杭州設立了全資子公司特維輪網絡科技(杭州)有限公司，組建了專業團隊從事汽車后市場互聯網業務。杭州作為電商巨頭阿里巴巴的總部，培育了一大批互聯網專業人才，創業風氣濃厚，具有發展互聯網業務的天然地域優勢。目前公司已組建了一支超過千人的互聯網專業團隊，核心團隊成員具有在阿里、騰訊、百度、京東、美團、窩窩團等大型互聯網企業多年的從業經驗，并在汽車后市場有深厚積累，對汽車后市場和互聯網均有較深理解，推動了公司互聯網業務持續快速發展。”